极米科技于2013年树立，2021年3月在科创板上市，首要从事智能投影产品的研制、出产及出售，一起向顾客供给环绕智能投影的配件产品及互联网增值服务，其间公司智能投影产品首要包括智能微投系列、激光电视系列和立异产品系列，2021年公司智能微投/激光电视/立异产品/互联网增值服务事务占比别离为86.7%/1.58%/5.43%/1.59%。

　　经过多年的堆集与打开，极米科技现在已成为国内智能投影设备职业的龙头企业。

　　公司开创团队于 2012 年开端创业，2013 年初次揭露提出“无屏电视”概念。2014年发布投影职业首款智能投影产品 Z3，集成了投影、音响和智能系统，标志着投影职业智能化年代敞开。

　　尔后，公司不断将多种立异技能首先运用于投影设备，引领智能投影职业继续完结产品功用和易用性打破，从2015年开端先后推出了极米智能投影 Z4X、H1S、H2 等多款设备，其产品在光路规划、光效、光圈及校对功用上具有职业抢先性。为进一步进步出产自主权、确保产品出产质量，2017年 8 月，公司开端预备树立自有工厂。2018年 3 月，公司自有工厂正式投入量产运用，承当公司的产品量产使命。

　　依据 IDC 数据，2017年公司出货量位居国内投影设备商场第二， 2018年以来公司出货量继续居国内投影设备商场榜首的位置，到2021年末极米在国内投影设备商场中份额到达 21.2%。

　　跟着品牌口碑的树立及产品出货量的添加，现在公司现已过电商途径入仓形式及线C 形式掩盖国内及世界首要电商途径，一起打开经销商、直营店等多种形式的线下出售形式，构成了一套掩盖境内和境外商场的多层次全方位的出售系统。

　　公司股权结构安稳。公司实践操控人为钟波，发行后直接持有公司 18.76%股份。

　　经过与肖适、钟超、刘帅等高管签署《共同举动协议》，钟波直接和直接持有公司 34.76%的股份以安稳公司操控权，进步股东表决权的行使功率。

　　公司重视职工的股权鼓舞，公司上市前以极米咨询和高兴米花作为职工持股的前言进行职工股权鼓舞，其间极米咨询下又另设有六个职工直接持股途径。

　　极米咨询和高兴米花别离持股 2.49%、0.63%。公司具有丰厚的途径资源，联手芒果传媒、百度战略出资等多家明星途径，进一步优化产品内容、拓宽资源途径，然后构建全生态途径系统。

　　办理团队经历丰厚，专业程度高。公司开创人钟波结业于电子科技大学，曾在海信电视研讨所担任工程师，2004 年 7 月至 2012 年 5 月任职于晨星软件研制（深圳）有限公司，历任研制工程师、西南区技能总监职务，在职期间担任该公司关于 TCL，创维，长虹，康佳，厦华，明基等数十个 LCD 机型研制项目。公司重视团队建造，从海信、华为、毕马威、微软等公司引进了多名研制、出售、办理等中高端优秀人才，为公司打开供给了强有力的研制支撑。

　　公司毛利率呈现安稳较快进步的趋势，由 2017 年的 19.13%进步至 2021 年的 35.88%，首要系整机产品出售毛利率进步及配件产品出售、互联网增值服务等高毛利事务毛利额进步所构成的。

　　1）产品价格进步，2017-2021 年公司智能微投产品的毛利率从 18.14%进步至 35.50%，2017-2021 年智能微投产品单位价格从 2647 元/台进步至 3246 元/台，高端系列产品推出带动产品价格进步。

　　2）原资料收购价格下降与自研光机量产后的本钱下降，2017-2020 年智能微投单位本钱由 2167 元/台下降至 1977 元/台，2021 年原资料价格上行压力较大，产品单位本钱上升至 2093 元/台。

　　未来，跟着公司光机技能的进一步老练和量产、事务规划的进一步扩展以及公司自主出产才能的不断进步，公司毛利率存在进一步进步的空间。

　　极米科技净利率水平改动趋势与毛利率根本共同，由 2017 年的 1.45%进步至 2021 年的 11.97%。

　　2017-2021 年，公司出售费用率由 10.92%进步至 15.42%，这首要与出售形式的差异与公司地点打开阶段有关：

　　1）极米科技首要经过互联网电商途径和线下直营门店完结出售，线上广告宣扬及代运营费 用相应较高；

　　2）公司树立时刻相对较晚且处于快速上升期，自树立以来公司不断树立品牌形象、进行商场推行。

　　跟着公司销量添加，口碑堆集及品牌闻名度逐年上升，营运推行费用投入相对收入拉动的转化率更高，营销推行费率有下降的趋势。（陈述来历：远瞻智库）

　　2015年之前因为上游技能老练度不高，受制于亮度、价格和体积等约束，消费级投影仪出货量占比较低。

　　2015年之后，跟着产品技能老练、全新光源运用，职业界头部品牌相继推出智能微投产品，一起在消费晋级的商场环境下，顾客对家用影音文娱的需求呈现大屏化和寻求极致体会的趋势，我国消费主力的年轻化使得消费商场对全新产品的承受程度大幅进步，智能投影设备凭仗相较于大屏电视的高性价比和便携性，凭仗线上途径敏捷放量，成为我国投影设备的榜首大细分商场，职业进入高速打开阶段，依据 IDC 数据，2016-2019年我国投影设备销量复合增速到达20.5%，消费级投影仪从2017年缺乏40%的占比进步至2019年的60%。

　　2020年受新冠疫情影响，我国投影设备出货量下滑显着，但消费级投影设备仍坚持了较高增速，特别是疫情期间，线下活动受限，电影院运营受阻，居家上课、作业等需求激起了顾客对智能微投产品的需求，依据 IDC 数据，2020年我国投影设备出货量同比下滑9.7%，消费级产品出货量同比添加7.5%，占投影设备总出货量比重进步至72%。2021年我国投影设备出货量同比添加12.7%，消费级产品出货量同比添加16.0%，占投影设备总出货量比重进步至74%。

　　智能投影设备以整机为载体，经过智能软件系统向顾客供给全新的视听文娱体会，产品技能的迭代晋级成为激起职业添加的要害驱动力。

　　智能投影设备的首要技能体现在整机规划、算法开发和软件系统开发等方面，其间整机规划首要体现在光机规划、硬件电路规划和整机结构规划等方面，算法开发首要体现在智能感知算法开发和画质优化算法开发等方面。

　　智能投影仪的整机规划首要包括光机规划、硬件电路规划、整机结构规划，其间光机是智能投影仪硬件中最中心的零部件，光机收购本钱在产品单位本钱中占比最高。依据公司招股说明书，在智能投影工业的上游零部件中，光机（包括 DMD 器材、主控芯片）的收购本钱占比智能微投产品单位本钱挨近一半的水平。

　　光机由合光系统、照显着示系统和成像系统组成，合光系统将光源宣布的光线进行过滤、调制，终究依据照显着示系统方案构成一束依照必定频率进行红、绿、蓝三色不断切换的光或三束安稳的单色光；照显着示系统依据图画颜色亮度信息，将合光系统宣布的一束或三束均匀单色光在每个像素点上进行亮度调制，会聚构成不断切换颜色的一束光射向成像系统；成像系统使照显着示系统调制后的光束经过滤、折射、补偿等进程后对外投射。

　　光源类型首要包括传统光源、LED 光源和激光光源三种类型，近年来跟着技能打开和制作本钱的继续下降，LED 和激光开端逐渐代替高压气体灯成为投影设备的新一代光源。

　　LED 光源具有节能、环保、颜色作用好及运用寿命高级长处，且比较激光光源，LED 价格优势显着。

　　依据 IDC 最新数据陈述，2021 年消费商场中 LED 光源产品销量 322 万台，2017 至 2021 年年均复合增速达 29.1%，占比投影设备总出货量份额为 68.6%。

　　现在照显着示技能包括三种方案：3LCD、DLP 和 LCOS。智能投影设备遍及选用 DLP 方案。

　　DLP：数字光处理技能 DLP（Digital Light Processing）是上世纪 80 年代由美国 TI 公司研制并运用在大屏幕投影显现上，技能的中心显现器材是数字微镜器材（DMD）。DMD 器材上装置着由数十万片规范为 14*14 微米的可翻转微镜组成的微镜阵列，光源宣布的光线投射至 DMD 器材外表的微镜阵列后由 DMD 器材操控每一个微镜的翻转视点然后操控反射光线的强弱。单片式方案下每个微镜一次翻转只反射一种颜色，经过微镜每秒上千转的翻转速率，运用人眼视觉暂留效应进行成像。

　　DLP 技能具有彻底数字化显现、光能运用率高、显现对比度高、像素填充率高级优势，可完结电影级的无像素栅格画面显现，与 LCD 投影设备比较，DLP 投影设备体积愈加紧凑。DLP 技能的多方面优势获得商场认可，快速代替液晶显现技能成为最干流的投影显现技能。

　　但进入 2021 年 DLP 芯片面对供给严重难题。一方面疫情导致缺芯在全球规划、全职业发生，触及到智能投影职业；另一方面智能投影的芯片资源高度集中，依据洛图科技数据，2021 年第三季度，DLP 芯片地点的其他事务占比仅为 7.7%，缺货周期时在芯片供给的优先级上，智能投影并不会处于较高 的位臵。

　　3LCD：液晶投影显现技能 LCD（Liquid Crystal Display）呈现于上世纪 90 年代，对其打开起到重大奉献作用企业首要是日本爱普生和索尼。3LCD 方案选用三块液晶面板别离操控红、绿、蓝三色光，合光系统宣布的红、绿、蓝三色光别离投射到对应的液晶面板上，经液晶面板调制后透射，由合光棱镜会聚后射向成像系统。液晶面板对单色光的调制系运用液晶的电光效应，经过操控液晶单元两头的电压巨细来操控液晶分子的偏转方向，然后操控光线经过液晶单元的透过率，以发生不同灰度层次及颜色的图画。3LCD 投影技能长处是颜色复原精准、装置便利，缺陷是定时需除尘、原生对比度低，和 DLP 投影技能比较在亮度和 3D 作用不及。

　　LCOS：反射式液晶显现技能 LCOS（Liquid Crystal on Silicon）是上世纪 90 年代厂商在 LCD 和 DLP 技能的根底上结合硅基板上 CMOS 技能打开出来的新一代照显着示技能，现在首要开发厂商是索尼、飞利浦以及英特尔。单片式 LCOS 方案则选用一块液晶面板，对合光系统宣布的不断切换颜色的一束光进行像素级调制并反射，运用人眼视觉暂留效应进行成像。

　　三片式 LCOS 方案与 3LCD 方案类似，选用三块液晶面板别离操控红、绿、蓝三色光，合光系统宣布的红、绿、蓝三束单色光别离投射到对应的 LCOS 芯片，经过操控 LCOS 面板上液晶分子的状况来改动每个像素点反射光线的强弱，经反射的光线由合光棱镜会聚后射向成像系统。LCOS 具有高解析度、高亮度、低本钱的优势，但技能本身仍有许多问题没有处理，产品没有完结量产，面板供货不安稳，良率偏低，无法发挥本钱优势，因而现阶段 LCOS 投影设备商场竞赛力较弱。

　　成像系统使照显着示系统调制后的光束经过滤、折射、补偿等进程后对外投射，首要由镜头组和对应的结构部件及机械部件组成，其间镜头组一般包括十余块镜片，别离承当过滤、折射、补偿等功用，结构部件首要用于承载镜头，机械部件首要操控各镜片相对位臵的精密调整。

　　成像系统是光机光学规划中最精密的一环：理论层面，成像系统规划需求对光束中不同位臵光线经过每一块镜片的折射全途径进行精密核算，构成从入射光束至屏幕图画的光路总体方案；实操层面，因为光线经过镜片时会发生多种形式像差，一起镜片资料热学性质导致折射途径因镜片温度不同而发生改动，因而在理论方案的根底上还需依据镜片的资料特性进行补偿规划。

　　综上，光机规划直接决议了投影仪产品的中心参数方针，如亮度、分辨率等，影响了投影仪产品的实践运用作用。LED+DLP 为当时家用智能投影仪遍及的技能组合，中心器材功用进步直接决议了智能微投产品功用的进步。

　　从极米智能微投 H 系列及 Z 系列的产品线来看，产品亮度由开端的 1000ANSI 流明以下进步逐渐进步，咱们梳理了极米科技京东自营店当时在售的产品型号，其间 RS Pro 2 （2021 年）及 H3S （2021 年）亮度到达了 2200 ANSI 流明，而当贝 X3 激光投影亮度到达了 3200 ANSI 流明。

　　显现器材的像素密度点决议了产品分辨率，但跟着芯片尺度的增大，价格也在指数级上涨，常说的 720P，有 1280*720 个像素点，1080P 有 1920*1080 个像素点，现在 DLP 供给的小型 DMD 芯片遍及可发生 1080P的分辨率；为了让更多人能用低本钱看上 100-150 英寸的大屏 4K画面，德州仪器推出 DLP XPR fast-switching 技能，经过搭载 XPR 技能的 DMD 芯片，完结 4K 显现作用，极米 RS Pro 2 分辨率可以到达 4K，首要经过像素移位技能到达其显现作用。

　　硬件电路规划首要包括视频、音频、电源、无线、传感检测和 LED 驱动处理方案相关的电路规划。

　　比较电视显现方案，智能投影显现设备内部空间更小，电子器材布局密度和热功率密度较大，高速信号之间更简单串扰，对硬件电路规划的可靠性提出更高要求。

　　现在投影整机的热失效、机械失效、无线功用受限、系统运转不安稳等问题是智能投影设备较为常见的硬件电路问题。

　　整机结构规划首要处理投影设备中心零部件系统的内部布局，包括光机、主板、音响、电池、散热系统等。整机结构规划是一项系统性作业，需统筹整机外观形状和尺度、零部件形状和尺度、整机散热功用、噪音操控以及可量产性。高水准的结构规划可以进步整机内部空间运用率、长时刻运转的可靠性、优异的散热和噪音操控，为中心零部件供给杰出物理运转环境的一起为用户带来极致的影音体会。

　　算法开发首要触及智能感知算法开发和画质优化算法开发，别离体现在整机对投影画面及外部环境改动的智能响应和画质的不断优化，比较于商用投影，消费级投影更重视顾客运用的快捷性和优质，因而消费级投影需求为设备开发多种进步易用性的功用并对画质进行优化，这要求投影设备具有智能且高精度的感知才能，可以依据环境进行自适应的调整，例如主动画面校对及主动对焦等；画面的优质体现如画面清晰度、颜色体现以及纯净度等方面都成为产品的优化方向。

　　软件系统是办理智能投影终端硬件与软件资源的程序，向下适配硬件系统、发挥终端硬件功用，向上支撑运用软件功用、影响用户的终究体会，起到承上启下的要害作用。智能算法和软件系统的不断迭代晋级，拓宽了投影仪的功用挑选，全方位满意晋级的家用视听设备需求，适用于作业、观影、游戏以及学习等多种场景。

　　主动无感对焦和主动梯形纠正技能的推出：2019 年智能投影仪初次搭载 TOF 激光对焦技能，完结了投影画面的快速主动校对和对焦。梯形校对的几许联系比较复杂，依据投影仪的光学特性，当投影面与投影仪不能相互笔直时，投射面就会呈现梯形图画，在笔直方向上的梯形校对技能现已比较老练，内臵重力传感器即可完结，可是无法感知水平视点的改动。

　　TOF 技能的运用，可以更快更精准的实时测距，感知水平面的视点改动。现在干流厂商的旗舰产品如极米 H3S、坚果 J10 及当贝 F3 都搭载了 TOF+CMOS 摄像头模组，传感器经过捕捉 TOF 宣布的激光信号并经过激光反射回传感器的耗时核算间隔，敏捷精准的完结对焦和无感主动梯形校对。

　　画质引擎：跟着投影显现技能的老练，屏幕巨细、显现亮度和高分辨率现已成为比较根底的技能门槛，难点在于怎么在这个根底上把画面变得饱满精美，具体来说就是在颜色复原度、流通清晰度以及无噪点三个方面进步画质，改进用户观感。

　　①颜色复原度：投影仪在光机的调校上都会呈现纤细的不同，这些不同会构成画面颜色上的差异，呈现渗色、色斑、色偏和色淡等问题。智能投影仪经过白平衡等算法，将颜色校对到一致的色温规范规划内，识别出画面中的不同方针，并对画面中不同方针的颜色进行独立的优化和进步。

　　②降噪：现在 720P 或低于 720P 的片源还许多存在于商场中，播映这些低分辨率电影时，画面呈现的小黑点影响观影体会，针对这一痛点，经过智能算法核算不同画面场景的噪点并进行“添补”；关于分辨率较高的画面大屏呈现时呈现的边际锯齿化问题，智能算法也能识别出锯齿感并进行消除。

　　③运动补偿：当画面高速运动时，因为画面帧数有限，运动进程中许多细节无法展现，人眼观看会有物体运动不流通的感觉。

　　针对这一痛点，画质引擎经过快速核算两帧数内的画面改动，主动生成中心帧的方法，添补运动画面的空缺，有用处理高速运动画面的拖尾现象。

　　跟着居民人均可支配收入的添加，人们的购买力水平不断进步，为文娱消费需求添加、智能微投职业规划继续添加供给需求根底，2021 年我国人均可支配收入 3.2 万元，曩昔 5 年间复合增速 8%。

　　跟着我国人口结构改动，80 后、90 后及 00 后等新一代消费集体逐渐成为我国消费经济添加的中心驱动力。与父辈比较，新一代消费集体出生在物质条件富余的年代，对产品的需求愈加多样化，对产品品质也有更高的要求。

　　依据 BCG 调研及猜测数据，2016 年至 2021 年，新一代消费集体消费额年均复合增速到达 11%，对城市消费额添加的奉献达 69%，而上一代消费集体消费额年均复合增速 仅为 5%。

　　家用视听需求向大屏化、健康化方向打开。近年来，我国显现需求呈现出大屏化趋势，依据奥维云网数据，2021 年以来我国彩电商场 55 寸以上产品占比到达 64%，同比添加 5 pct，65 寸以上产品占比 到达 34.4%，同比添加 9.4 pct。

　　传统液晶电视显现屏尺度进步对价格添加呈指数级影响，依据奥维云网数据，2021 年 55 寸/65 寸/75 寸电视线 寸以上电视均价高达 19089 元。在显现屏大尺度的打开趋势下，本钱更具优势的投影设备打开内空间更为宽广。在大屏范畴，智能微投产品性价比高于传统液晶电视。

　　依据招商银行研讨院数据，2018 年我国智能家居商场浸透率仅为 4.9%，而同期美国智能家居浸透率达 32%，物联网年代的降临伴跟着通讯网络衔接便利性和经济性的快速进步，大大增强了互联网衔接各类硬件设备的才能，我国智能家居规划有望不断进步，依据艾瑞咨询数据，2018 年我国智能家居商场规划到达近 4 000 亿元，到 2020 年我国智能家居商场规划超越 5800 亿元。

　　关于智能投影设备厂商而言，与内容资源方协作，不只是将互联网平移到大屏，更是环绕大屏打造 IoT 的智能进口，构成环绕大屏软件+硬件+系统+内容的完好生态链，变成家庭生活中无处不在的智能显现屏。

　　便携特色，丰厚运用场景。比较传统平板电视，智能微投产品不受环境空间的限制，并且能随身携带，完结百寸巨屏的投影作用，这样的特色必定程度上满意租房一族关于观影设备高性价比和便携性的要求。

　　依据房全国研讨，2017 年我国房子商场租借面积超越 64 亿平方米，租借人口 1.98 亿，预 计到 2023 年租借面积到达 83.82 亿平方米，租借人口到达 2.48 亿人，占总人口比重约 17.6%。

　　从租借人群结构来看，2019 年 90 后成为租房人群的主力军，近 70%的租客为 90 后、95 后，对新品类的承受程度相对更高。

　　从每户人口数量来看，租借家庭人员年轻化，户均人口数量预期少于全国均匀户均人口数量，咱们假定租借家庭户均人口 2 人，全国均匀户均人口 3 人，那么租借户数占全国户数 比重约 26.3%，远高于当时的智能微投产品浸透率。

　　比较于运用直射原理的液晶电视而言，选用漫反射原理的投影设备愈加护眼，投影仪和激光电视厂商也在加大健康护眼方面的宣扬教育，进步顾客的健康需求。2021 年 5 月 31 日出台《关于优化生育方针促进人口长时刻均衡打开的决议》中指出，敞开三孩方针。

　　小孩的学习开端从纸质讲义以及线下课程向电子版资料和线上课程歪斜。在该大环境之下孩子运用屏幕的时刻加长，投影仪的护眼功用的优势更为凸显。高清大屏打造沉溺式学习气氛，更适用于在家伴随孩子上网课。

　　依据计算局数据，2020 年我国人口结构中，0-14 岁人口占比在 17.9%，从 1990 年 27.7%下降将近 10 个百分点，在鼓舞生育方针的促进下，咱们预期 0-14 岁人口占比有望进步，相同远高于当时智能微投产品的浸透率。

　　一起考虑智能微投产品景气量及芯片供给等状况，IDC 最新猜测，2026 年我国投影机商场的五年复合添加率将超越 17%。

　　参阅 IDC 数据，预期到 2026 年投影设备出货量有望超越 1000 万台。咱们假定到 2026 年消费级投影占比到达 80%，那么到 2026 年销量有望超越 800 万台。

　　依据奥维云网推总数据，2021 年我国彩电内销量 3835 万台，咱们假定未来 5 年彩电内销量坚持平稳，那么到 2026 年，消费级投影设备的浸透率为 19%，相较 2021 年进步 11pct。

　　依据 IDC 数据，近五年来，我国投影设备职业集中度有略有下降然后趋于安稳，2017 年 CR5 为 47%，近两年 CR5 在 43%左右。

　　一方面，商用级出货量逐年下降，传统商用投影仪品牌如爱普生、明基等在全体投影设备商场中的份额逐年下滑；另一方面，消费级投影新赛道快速扩张的状况下，互联网国产品牌的兴起极大拉升了顾客对投影设备的认知体会和潜在购买力，职业进入相对活泼的节奏中。

　　极米投影设备商场份额逐年进步，依据 IDC 中我国商场投影设备出货量数据，极米投影设备从 2017 年的 10.5%进步至 2021 年的 21.2%，近年来稳居龙头水平。

　　依据淘数据计算，2021年智能微投各品牌“淘系” 线上销额市占率前五位别离为极米/坚果/当贝/天猫魔屏/峰米，市占率别离为 27%/23%/6%/6%/4%；“淘系”线上销量市占率前五位别离为极米/坚果/天猫魔屏/先科/当贝，市占率别离为 12%/9%/4%/3%/3%。

　　2021年极米和坚果算计销额份额为 50%，成为线上智能微投的添加强势品牌，据淘数据计算，2019Q1-2021Q4,极米线%，线%，线%。（陈述来历：远瞻智库）

　　近年来公司研制投入不断添加，由2017年的0.3亿元添加至2021年的2.6亿元，研制费用率由2017年的 3.31%添加至2021年的 6.51%。

　　到2021年末，公司研制人员共668人，占职工总数比值达24.6%，研制功用包括算法开发、整机开发、软件研制、软件测验、工业规划等，公司首要中心技能人员均具有十余年光学及显现范畴研制经历。

　　到2021年末，公司累计具有各项专利759个，其间发明专利112个，实用新型专利 233 个，外观规划专利 190 个，软件著作权 50 个。

　　公司以进步产品用户体会为方针进行深化研制，在光机规划、硬件电路规划、整机结构规划、智能感知算法开发、画质优化算法开发、软件系统开发等方面把握了多项中心技能和才能，大幅进步了智能投影设备的功用和用户体会。

　　公司在光学规划进程中结合整机的外观、结构、散热等多方面要素进行归纳考虑，构成最优化的光路规划，并选用三坐标量测和非球面量测等多种量测方法对规划镜片参数进行微米级准确量测，经过重复调试然后进步光机系统功率，完结平等条件下光机亮度进步10%以上，直接进步整机亮度。一起为进步光机量产可行性，公司选用多种补偿规划技能从光路规划层面下降光机系统敏感度，进步光机出产良率。

　　公司依据数款产品的开发经历，堆集了丰厚的硬件电路可靠性规划经历和处理方案，拟定了严厉的硬件电路可靠性规划规矩和测验处理方案。公司针对模块电路进行严厉的可靠性评价，并装备了高功用仪器设备和辅助规划软件，可以高效地办理可靠性规划进程和成果，然后确保量产产品安稳可靠地运转，完结售后硬件电路板故障率低于 0.15%。

　　散热操控范畴，公司自主开发了智能分离式精准散热技能，有用进步了相同体积下产品的散热功率。噪音操控范畴，公司选用电扇脉冲信号动态调理方法，树立电扇转速和整机温度的动态无级调理机制，完结电扇陡峭运转的一起系统处于最佳状况，并将整机噪音操控在 28dB 以内，进步用户沉溺式体会。

　　公司大局无感对焦技能在业界初次完结无需对焦图的主动对焦功用，处理用户手动对焦痛点。该技能运用“TOF 激光+摄像模组”的硬件方案，完结对焦速度进步 400%。

　　比较于职业遍及选用的中心区域特征图对焦形式，公司大局无感对焦技能完结无需用户介入调焦进程的一起无需投射特定特征图进行对焦，不只对焦速度与精度大大进步，用户体会也得到极大的改进。

　　公司六向全主动校对技能在职业界初次完结上下俯仰、左右旋转和歪斜旋转六向全维度主动校对，并可随投影设备摆放位臵改动而主动触发，极大进步了设备摆放自由度和易用性，战胜用户在非正对投影画面状况下运用投影仪而形状失真的问题。

　　相关于传统的三维感知算法，该技能依据“TOF 激光+摄像模组+陀螺仪”的硬件方案和全新的三维感知算法，运用全新的环境特征提取算法精准感知设备地点的三维空间信息，成功处理职业量产难题的一起进步了感知精度。

　　公司主动校对技能无需用户介入，投影设备可以主动感知当时投影设备在环境中的姿势，完结了上下俯仰、左右旋转及歪斜旋转三个轴向的主动校对。一起，公司依据对投影显现原理的深沉了解，在算法层面对校对技能进行优化，然后在业界初次完结投影设备软件校对形式亦可支撑运动补偿功用，处理侧投形式的功用限制。

　　公司经过多年画质优化堆集，构成了一套高通用性的画质处理系统，从画面清晰度、画面颜色体现、画面纯净度三个方面进步画质水平，是业界首家为投影设备开发画质优化算法的公司。其间，公司将投影设备的运动补偿算法进行了数次优化晋级，从开端仅支撑正投运动补偿晋级至侧投亦可支撑，一起对运动补偿算法进行改进，完结依据不同画面场景的算法精准定位优化。

　　最新产品搭载的运动补偿算法比较上代算法运算速度进步 30%，完结画面最高帧率达 60fps。主动白平衡技能依据优化光机光源作业频率并准确操控光源电流然后完结了不同光源参数输出颜色的共同性，完结白平衡误差低于 0.5%。

　　公司自主开发了极速开机技能，完结业界初次将投影产品开机速度优化至 8s 以内，开机速度进步 400%以上。

　　该技能运用内存待机原理，将系统运转状况信息存储到高速内存中，开机时由高速内存敏捷康复系统运转状况，一起依据对投影显现原理的深刻了解进行显现流程优化，完结平等待机功耗下开机速度由传统待机形式 20s-50s 优化至 8s 以内。

　　公司自主开发了依据安卓系统的高功用 UI 烘托结构，经过共同的软件架构规划，极大地进步了 UI 烘托的流通度，完结 UI 烘托流通度进步 20%以上，一起大幅下降内存资源占用。

　　公司现已构成完善的产品矩阵，产品功用职业抢先。针对用户需求，结合智能语音、物联网技能等职业技能打开趋势，研制功用更强、适用场景更多的产品，包括 H 系列、便携系列、激光电视系列以及投影灯系列等。

　　1）产品功用方面，智能微投系列旗舰产品亮度由数百 ANSI 流明进步至 2,000ANSI 流明以上，清晰度由 540P 进步至 4K，画质方面逐渐支撑 HDR10+HLG 解码、正投及侧投运动补偿、实时清晰度补偿、六向全主动校对等等功用。

　　2）产品布局方面，公司建立之初产品首要为智能微投，现在产品布局逐渐完善，焦距掩盖超短焦至长焦、清晰度包括 1080P 和 4K 等多种分辨率产品。

　　3）产品形状方面，现在公司亦逐渐开发全新形状的投影产品，如将投影与吸顶灯整合规划的“阿拉丁”产品等。

　　1）从最新技能视点比较，极米的 RS Pro 2 具有 2200ANSI 流明和六向校对，智能避障，搭配了 MTK9669 旗舰芯片以及经过光学变焦镜头，支撑在无损画质和亮度的状况下完结画面的缩放和校对。比较之下，坚果的旗舰款 J10 虽有 2400ANSI 流明的亮度，可是短少智能避障的功用，搭载了 MT9669 芯片。

　　2）从销量最高产品功用比较，依据公司线上官方旗舰店，现在销量最高的是 NEW Z6X，坚果销量最高的是 G9S。两款产品的定价类似，但极米的 NEW Z6X 具有六向校对技能，比较 G9S 的四向校对，会在用户体会上有较大进步。

　　公司光机包括自研光机和非自研光机，其间自研光机公司选用自主出产及对外收购两种方法获得，非自研光机均来自对外收购。

　　自研光机自主出产方法下，光机的开发规划、零部件收购及出产拼装均由公司完结；自研光机对外收购方法下，光机的开发规划、光源收购和 DMD 器材收购由公司完结，其他零部件收购及光机出产拼装由光机供给商完结，公司收购内容为光机制品。

　　2017-2018 年，公司光机均为非自研光机；2019 年公司完结光机技能自主化并逐渐导入量产，当年度自研光机占比为 7.92%，公司自研光机占比较低。2020 年上半年公司自研光机占比进步至 58.72%，2020 年自研光机占比已进步至 70%。

　　公司自研光机导入规划的扩展，带动产品单位本钱下降，2017 年公司单台智能微投本钱为 2167 元，到 2020 年下降至 1977 元，下降起伏约 9%，2021 年原资料价格上涨起伏较大，智能微投产品本钱略有上浮。

　　精密化的供给链办理才能为公司的出售及运营供给了充沛确保。公司逐渐构成老练完善的供给链办理系统。

　　1）树立了严厉的供给商办理制度，从企业资质出产才能、品控才能等多个视点对协作方进 行挑选；

　　2）经过多年协作已与首要供给商均树立了长时刻安稳的战略协作联系，包括 DLP 芯片供给商 德州仪器、音响供给商哈曼卡顿、内容供给商芒果及爱奇艺、AI 途径协作方百度等，确保了公司供给链资源的安稳；

　　3）公司经过多年运营已收集了许多商场出售数据，并树立了远期销量猜测模型，以此拟定供给链收购方案，然后完结产品热销前的充沛产能预备。

　　1）按商场分，2021年公司境内 /境外商场占比别离为 89%/11%。

　　2）按途径分，2021年公司线%，线上及线下多层次的营销网络，充沛触达潜在方针消费集体。

　　据 IDC 数据，2017-2021 年我国投影设备线 万台，占各期投影设备总出货量的份额由 41%进步至 62%，跟着智能投影设备商场的添加，投影设备商场终端顾客结构亦逐渐由 B 端客户为主转变为 C 端客户为主。

　　在国内电子商务商场的老练打开下，线上途径凭仗广泛的顾客触达才能和快捷的购物体会，敏捷成为投影设备厂商的首要出售途径。

　　极米科技线上首要出售形式为电商入仓形式、线C、线上分销等，公司线上出售途径偏重引流及促销，除电商途径活动外，公司还活跃推动品牌日、极米粉丝节等活动，进步品牌热度并完结产品出售。公司继续推动出售途径的投入，依据公司年报，2021 年公司出售费用中营运推行费+途径服务费份额为 66%。

　　线下途径：线下出售途径偏重顾客教育及产品宣扬，经过实践的运用体会招引并转化潜在顾客。

　　凭仗线上及线下多层次的营销网络，公司可充沛触达潜在方针消费集体，为职业未来或许的打开革新做好充沛预备。

　　1）公司不断打开经销部队，2017 年公司经销商 124 个，到 20H1 经销商数量达 145 个，2020 年末加盟商 80 个。

　　2）公司为进一步进步品牌形象，在经济兴旺的一、二线城市大型购物中心开设直营店肆，构成关于公司的线下品牌宣扬以及新产品推行具有战略意义的零售终端，经过线上线下协同的方法与顾客打开互动，2017 年公司具有 15 家直营门店，到 2020 年添加至 41 家，到 2021 年 12 月 31 日，公司包括直营门店及加盟店在内的门店数量算计 172 家，广泛散布于北京、上海、深圳、杭州、成都、重庆等一二线城市，部分加盟店逐渐向三四线城市拓宽。

　　疫情影响下线下运营受到影响，一起公司也在优化经销部队与门店质量，封闭了部分出售额较低的直营店肆，进行了门店系统的全体晋级。

　　1）直营门店单店经营额遍及高于经销门店，2019 年单直营门店出售额约 500 万，而单经销门店收入约 240 万元；

　　2）疫情影响下，线下门店经营额下滑较为显着。疫情缓解的大布景下，线下运营才能有望逐渐康复。

　　海外途径：极米从 2016 年 7 月开端布局海外商场，有利于公司在未来我国智能投影产品出海机会中坚持抢先位置。

　　现在公司产品海外商场已掩盖美国、日本及欧洲等兴旺商场，公司在海外首要经过第三方途径（如亚马逊、日本乐天等闻名线C 途径）以及公司全球官网进行线上产品出售，线 下产品首要经过当地连锁零售集团（如茑屋家电、 MediaMarkt 等）和区域性经销商等出售，完结公司产品在海外商场线上及线下的全面铺开。

　　在日本商场，公司立异系列产品阿拉丁上市数月出货量即位居日本智能投影商场前列，显现出公司日本商场出售系统的确保才能。

　　2021 下半年，公司连续于海外商场推出智能微投新品 HORIZON、 HORIZON Pro 和 Elfin，以及激光电视新品 AURA，海外商场的产品矩阵得到进一步补全。2021 年海外商场事务收入规划 4.3 亿元，同比添加 145%，在海运运力严重的压力下，依然完结高速添加。

　　1）从品牌定位上，极米产品定位高端，产品均价远高于职业均价水平，依据淘数据，2021 年极米产品线）签约易烊千玺作为代言人，经过其本身的高人气和引流才能招引更多的顾客。

　　依据京东官网数据，易烊千玺同款 NEW Z6X 为现在极米品牌热销机型榜首名，一起也位列京东金榜中投影机金榜榜首名；依据极米官网，2021 年双十一 NEW Z6X 销量打破 20000 台，出售额打破亿元。

　　依据智能微投职业空间，以及公司产品、途径、营销战略的布局与竞赛力剖析，对公司的运营体现进行猜测。

　　职业：一起考虑智能微投产品景气量及芯片供给等状况，IDC 最新猜测，2026 年我国投影机商场的五年复合添加率将超越 17%。

　　极米投影设备出货量猜测：咱们假定到 2026 年极米在我国商场的投影设备出货量占比达 30%，其间 2022-2024 年市占率别离为 24%/25%/27%，那么极米在我国的投影设备出货量估计别离为 134/178/227 万台，增速别离为 35%/32%/28%。

　　假定未来 5 年外销量占比为 10%（依据外销收入占比简化处理），那么到 2026 年极米投影设备总销量将到达 364 万台，其间 2022-2024 年总销量别离为 149/198/252 万台，增速别离为 29%/32%/28%。

　　假定 2022-2024 年公司产品均价跟着新品叠出效应稳步进步，公司产品毛利率水平跟着光机自研比重上升及产品结构晋级不断进步。

　　咱们看好智能微投产品的长时刻添加空间，中心器材功用进步带动下产品功用继续优化，深度满意顾客观看需求，大屏观感的高性价比和便携性及护眼等特性助力产品浸透率继续进步。

　　极米科技作为智能微投职业龙头公司，在光机规划、硬件电路规划、整机结构规划、智能感知算法开发、画质优化算法开发、软件系统开发等方面把握了多项中心技能和才能，自研光机产品占比进步，带动毛利率水平继续进步。

　　咱们选取职业龙头光峰科技，以及考虑到职业低浸透率高生长空间的赛道特色，选取科沃斯、石头科技，作为可比公司进行估值比较。依据 2022 年 7 月 1 日收盘价，极米科技 2022-2024 年对应市盈率别离为 33.2/23.7/18.1 倍。

　　DLP 技能作为现在市面上干流投影设备运用的投影技能，其间心专利把握在美国德州仪器（TI）公司。依据 DLP 技能的投影设备产品的中心成像器材（DMD 器材）在 2021 年间供给较为严重。如若未来呈现半导体职业供给缺少然后导致 DMD 器材无法及时供货，将会对公司出产运营带来晦气影响。

　　跟着顾客的消费水平进步会带来对产品要求的进步，若未来公司未能及时把握商场方向和顾客需求，或许会呈现公司现在所把握的中心技能被代替或赶超，然后削弱公司的竞赛优势，对公司业绩发生晦气影响。

　　公司的直接资料本钱占经营本钱的份额较高，原资料价格现在仍坐落高位，存在原资料价格动摇给公司出产运营带来晦气影响的或许性。